開年以來，在全球經(jīng)濟面臨多重挑戰(zhàn)的背景下，海外主要央行貨幣政策路徑分化，期間雖然加息、降息與利率持穩(wěn)同在，但謹慎和觀望也逐漸成為共同的關(guān)鍵詞。

回顧一季度，發(fā)達經(jīng)濟體中，美聯(lián)儲如期“按兵不動”，歐元區(qū)繼續(xù)降息步伐，日本央行則仍處加息周期；新興市場經(jīng)濟體中，印度、印尼等紛紛跟隨降息以刺激經(jīng)濟，俄羅斯、巴西等國則因通脹壓力較大而維持或收緊貨幣政策。

步入二季度，美國“對等關(guān)稅”政策沖擊全球經(jīng)濟，金融市場劇烈動蕩，印度、新西蘭及菲律賓央行已率先降息應對沖擊，美聯(lián)儲也多次喊話安撫市場情緒，業(yè)內(nèi)預計，全球通脹或面臨較大上行壓力，主要央行或?qū)⒓涌旖迪⒐?jié)奏、同時力度也可能提升。

世界經(jīng)濟不確定性上升 美歐日貨幣政策路徑分化

一季度以來，主要發(fā)達經(jīng)濟體央行貨幣政策路徑分化，但也基本符合預期。

如在經(jīng)濟增長保持韌性、失業(yè)率保持低位，但通脹持續(xù)高于目標水平等背景下，美聯(lián)儲先后于1月、3月兩度“按兵不動”，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.50%，并明確無需急于調(diào)整政策立場，因為當前的不確定性異常高漲。

在延長對利率觀望態(tài)勢的同時，美聯(lián)儲還上調(diào)了對未來通脹的預測，并下調(diào)了對年內(nèi)經(jīng)濟增長和就業(yè)的展望。不過美國總統(tǒng)特朗普對利率持穩(wěn)表示不滿，多次公開呼吁或敦促美聯(lián)儲降息以應對關(guān)稅影響。

歐元區(qū)則如期延續(xù)降息。鑒于通脹正逐步回歸目標水平，而經(jīng)濟增長前景仍較疲軟，歐洲央行相繼于1月30日、3月6日兩度下調(diào)三大關(guān)鍵利率，降幅合計達50個基點，至此自去年6月開啟寬松周期以來，歐央行已完成六次降息。

    

歐洲央行行長拉加德也強調(diào)，歐洲央行正面臨“異常高”的不確定性，包括美國增加關(guān)稅政策、德國加大財政刺激以及氣候問題等都可能放大通脹波動。分析認為，未來歐洲央行進一步降息空間或逐步收窄，利率政策或更難抉擇。

同在歐洲，雖然英國央行在控通脹和促經(jīng)濟之間顯得左右為難，但最終還是冒著通脹風險于2月6日降息，延續(xù)了去年8月以來每季度降息25個基點的步伐。不過在外部關(guān)稅沖擊及內(nèi)部秋季財政預算導致企業(yè)信心大幅下降等影響下，英國的行業(yè)組織和研究機構(gòu)對此舉能否有效促進經(jīng)濟并不樂觀。

面對世界經(jīng)濟的不確定性，一季度，新西蘭央行及加拿大央行也分別降息50個基點，將基準利率調(diào)降至3.75%、2.75%；澳大利亞央行、韓國央行、瑞典央行、瑞士央行則分別降息25個基點，現(xiàn)行利率報4.1%、2.75%、2.25%、0.25%。

不過日本央行則繼續(xù)保持貨幣緊縮政策，于1月24日宣布將目標政策利率上調(diào)25個基點至0.50%，為自去年3月結(jié)束負利率政策以來的第三次加息，也使其政策利率達到17年來的最高水平，并在隨后的3月議息會議上維持利率不變。

中國外匯投資研究院金融分析師張正陽表示，在1月實施加息后，日本央行正面臨更復雜的政策環(huán)境，外部美日貿(mào)易摩擦已實質(zhì)性升級，內(nèi)部經(jīng)濟也陷入“不良通脹”與消費停滯困境，未來其貨幣政策正常化進程并非坦途，或呈現(xiàn)“小步慢走”特征。

多家新興市場央行降息提振經(jīng)濟 通脹高企巴西央行繼續(xù)逆勢加息

一季度，新興市場貨幣政策路徑也出現(xiàn)分化，部分國家選擇跟隨主要經(jīng)濟體的步伐實施降息以刺激經(jīng)濟，俄羅斯、巴西等國則因通脹壓力較大選擇維持或收緊貨幣政策。

具體來看，降息國家中，一季度土耳其央行、阿根廷央行、墨西哥央行的降幅居前，分別將基準利率下調(diào)5個、3個、1個百分點，現(xiàn)行利率報42.5%、29%、9%。

以土耳其為例，鑒于通脹有所下降，該國央行分別于1月、3月完成兩次降息，也是對從去年12月開始的寬松周期的延續(xù)。不過鑒于政壇動蕩引發(fā)市場恐慌，3月19日，土耳其金融市場經(jīng)歷了一場劇烈震蕩。

    

當日里拉崩盤、股市熔斷、國債收益率跳升，土耳其央行雖維持基準利率不變，但也于次日（3月20日）將隔夜利率提高至46%來推高商業(yè)銀行提供資金的平均成本，從而助力穩(wěn)定金融市場。

此外，南非央行、印度央行、印尼央行、秘魯央行、泰國央行則分別于一季度降息25個基點以提振經(jīng)濟，現(xiàn)行利率報7.5%、6.25%、5.75%、4.75%、2%，

其中，印尼央行于1月15日意外宣布降息，盡管彼時印尼盧比兌美元剛剛跌破重要關(guān)口16000，該央行仍采取了上述行動，表明印尼央行已將重點轉(zhuǎn)向支持經(jīng)濟增長。此前印尼總統(tǒng)力求把經(jīng)濟增速提高到8%，遠高于過去十年5%的平均水平。

不過在考慮到通脹壓力等擾動后，也有多國央行選擇“按兵不動”，期間俄羅斯、沙特、智利、越南、馬來西亞等的基準利率/關(guān)鍵利率均保持不變，分別報21%、5%、5%、4.5%、3%。

如俄羅斯央行于3月21日宣布將基準利率維持在21%，符合市場普遍預期。俄央行發(fā)布公告稱，俄當前通脹壓力雖有緩解但依然較大，國內(nèi)需求增長仍遠超商品和服務供應的增長。同時信貸活動增長受到抑制，居民儲蓄傾向也仍處高位。

在經(jīng)濟困局下，巴西央行則繼續(xù)加息至九年新高。3月19日，巴西央行將基準利率上調(diào)1個百分點至14.25%，為自去年9月以來連續(xù)第5次上調(diào)。同時巴西央行還明確，5月將繼續(xù)小幅加息，6月會議則將視通脹情況決定政策方向。

分析認為，面對超預期的通脹水平、防范資本外流壓力及匯率大幅波動風險，此次加息或是巴西央行在多重壓力下的不得已而為之。如雖然此前巴西當局已采取緊縮性貨幣政策應對物價上漲，但美國的關(guān)稅政策仍帶來國際市場需求萎縮與本土融資環(huán)境收緊的雙重壓力。

關(guān)稅沖擊致匯市劇烈震蕩 更多央行或加快降息節(jié)奏

進入4月，美國掀起關(guān)稅風暴，外匯市場劇烈震蕩，期間美元遭遇持續(xù)拋售，日元、歐元和瑞士法郎等則作為避險貨幣走高。

截至4月11日，月內(nèi)美元指數(shù)已累跌約4%，最低觸及99.31，為自2023年7月以來首次跌破100；日元兌美元、歐元兌美元、瑞郎兌美元則分別漲約4.51%、5.06%、8.49%。

同期美股上演“過山車”行情、美債收益率飆升，風雨飄搖之際美聯(lián)儲喊話安撫市場情緒。如美國紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表示，美聯(lián)儲政策已為未來發(fā)展做好準備，仍然全力致力于將通脹率恢復到2%。

另外還有多位美聯(lián)儲官員發(fā)聲，強調(diào)控制通脹是首要任務，警惕關(guān)稅可能引發(fā)持久性價格壓力，在市場加大對其降息的押注之際，上述表態(tài)或暗示短期內(nèi)美聯(lián)儲不急于降息。

中信證券海外研究分析師韋昕澄指出，年內(nèi)美國總體CPI同比或難再明顯低于3月的2.4%，年初以來各項關(guān)稅措施或累計提升PCE平減指數(shù)約1.2%。目前市場對美國“滯”的定價較為充分、對“脹”的定價偏少，美聯(lián)儲年內(nèi)或最多降息兩次。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟學家連平表示，美國強推“對等關(guān)稅”，全球通脹或面臨較大上行壓力，境外主要央行預計會進一步加快降息節(jié)奏。

如為抵御關(guān)稅沖擊，已有三國央行降息。4月9日-10日，印度、新西蘭及菲律賓央行已相繼將基準利率調(diào)降25個基點至6%、3.5%，且均提及，隨著關(guān)稅政策的效果更加清晰或為了提振經(jīng)濟，未來還有空間進一步降低利率。

4月17日，歐洲央行即將公布最新利率決議，市場對其降息25個基點已有較為一致預期。如鑒于經(jīng)濟增長走軟和通脹前景下降，高盛在11日發(fā)布的報告中寫道，預計歐洲央行將在4月、6月、7月和9月各降息25個基點。

展望二季度，中國銀行研究院預計，關(guān)稅政策及經(jīng)濟走勢的不確定性將使美聯(lián)儲降息步伐更為謹慎，美聯(lián)儲年內(nèi)或進行兩次降息；歐洲央行預計在6月底前再降息兩次，將存款利率下調(diào)50個基點以支撐經(jīng)濟，未來降息規(guī)模和步伐更加謹慎。

中國銀行研究院還提到，若日本未來在實現(xiàn)2%通脹目標、薪資穩(wěn)健增長及國內(nèi)需求方面取得持續(xù)進展，日本央行或?qū)⒗^續(xù)提高利率。此外二季度是全球諸多重大政策與事件的調(diào)整變革期，匯率波動將顯著增大，建議警惕套利交易的快速反轉(zhuǎn)。